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千亿白马纷纷爆雷,它们都有一个共同点,还有哪些公司有这个问题?

2019-01-18 来源: 华尔街见闻 原文链接 评论0条

有人说,对于上市公司的分析,财务报表是有滞后性的,因为报表数据只能代表过去。

这句话看起来没错,但实际上,如果你阅读的足够仔细,会从财务报表上读到企业的未来。

比如,可以通过三张报表,可以推断出公司有没有钱来发展经营。

最近几家上市公司纷纷暴跌,比如康得新是债券违约;比如康美药业被立案调查;比如三安光电的大客户存疑……

从财报上看,这些公司都是有先兆的。

它们都有一个共同点:存贷双高。

什么叫存贷双高?简言之,就是一方面货币资金充足,给人一种不差钱的感觉,另一方面却有很多短期借款、应付票据甚至发债。

存贷双高一定有问题吗?这个没有标准答案,但是从财务角度来看,资金使用成本过高,至少说明公司的资产负债结构是不合理的,如果公司没有正当理由,那么就有黑天鹅的可能。

千亿白马纷纷爆雷,它们都有一个共同点,还有哪些公司有这个问题? - 1

01

康美药业的澄清公告

比如康美药业,公司的资产负债率常年维持在50%左右,对于一个资产比较重的大型药企来说,这属于尚可的范围。

以2018年三季报为例,公司的货币资金高达378亿,占资产总额的46%。从这个比例看,公司账面上的资产,近半都是钱。不差钱的上市公司都有一个共同点,那就是去买理财。毕竟现在理财产品从一个礼拜到一个月到一年,应有尽有。但是康美药业却没有购买理财,这说明公司可能不是看起来那么不差钱。

在资产负债表的负债边,短期借款高达124.5亿元,应付票据超过270亿元,短期融券97.5亿元,应付债券147.7 亿元… …需要偿还现金类负债600多亿元,远超银行存款。

在你债台高筑的情况下,手里有钱了是不是应该先去还债?

反其道而行的康美药业引起了广大财经分析人士的质疑,对此,公司发布公告回应。但是回应公告却带给人们更多的遐想:公司是一家民营企业,传统的融资渠道比较单一、银行长期资金的融资难度极大,而公司部分投资项目规模较大、回收期较长,为保障未来业务拓展的需要,公司必须不断地保持融资节奏,并维持与金融机构长期稳定的战略合作关系。

公司融资,其实是为了“讨好”金融机构,而非必须,所以公司其实是缺钱的。

02

财务费用高达36亿的永泰能源

2017年底的时候,永泰能源的货币资金高达72.7亿元。为了给投资者一副不差钱的模样,公司甚至去买了2个亿的理财产品。根据投资收益计算,这2个亿的收益率只有1.5%,所以可以推断出是在年报出具之前才急忙去买来体现在年报中的。

与之对应的,公司短期借款132亿元,应付票据18.5亿元,长期借款158亿元,应付债券158亿元……

由于负债累累,公司2017年全年的财务费用超过36亿元,而同期的净利润也不过8.67亿元。

被融资成本压的透不过气来的永泰能源,为什么要假装有钱呢?

我查了下公司股东的股权质押情况,绝大多数股东都清仓式质押了股份。

03

新能源车之王,比亚迪的难言之隐

2018年,是所有新能源车痛彻心扉的一年,这年新能源车退补。政府补贴政策进行了较大变化,大幅减少了政府补贴,并且补贴的方式也大幅推迟。同时,这一年传统燃油车也不太好过,中国的汽车行业20年来首次负增长。

比亚迪,作为国内最大的新能源车厂家和传统燃油车厂家,两方面带来的影响是巨大的。

虽然销售额较上年同期有所增加,但公司的净利润大幅下滑,公司寄予厚望的2016年问世云轨尚未有实质性的销量。

账面141亿元货币资金,似乎不缺钱,但是看一下负债却惊心动魄:短期借款413亿元、应付票据180亿元、一年内到期的长期负债90亿元、长期借款50亿元、应付债券90亿元… …

手头的货币资金根本无法覆盖即将到来的还款,那怎么办?据公司公告,公司最近不断的发行超短债,而发债的目的是为了偿还银行贷款。

可见公司的资金周转非常困难。

04

经营性现金流量净额经常为负数的怡亚通

和永泰能源的情况非常相似的,还有一家上市公司,它就是怡亚通。公司2017年97亿货币资金,还购买了2.91亿的理财产品,看起来不差钱吧?但这2.91亿的理财产品,居然只有5万块钱的理财收益,所以这些理财,其实是年代为了报表好看临时挪过来的。

公司短期借款217亿,应付票据68.8亿,短期债券8亿,长期借款10亿,应付债券21亿… …

除了负债累累,公司近年来经营性现金流量净额超过-110亿,经营活动的收入变为现金的比例相对较低。

再查一下质押情况,大股东的质押率超过82%。几乎一样的配方。

05

存贷双高的目的,以及如何定义存贷双高?

通过以上几个案例,我们发现存贷双高的上市公司一般有两个目的,一是隐瞒公司当前存在的困难,将公司的真实财务状况尽可能的拖下去;二是进行市值管理,避免股价下跌,保护大股东进行股权质押。

有没有什么好办法来快速判断这些资产负债结构不合理的公司?

答案是有的。所谓存贷双高,主要就是关注存款和贷款情况。

1、货币资金

也就是资产负债表的货币资金项目和短期借款项目。如果两个项目都比较大,或者短期借款还更大一点,那就需要警惕了。

2、理财产品

由于有些公司会将多余的货币资金去购买理财产品,所以再去检查其他流动资产(通常理财产品会放在这里),如果有远远大于短期借款的金额,那也算合理。

上文中,有两家公司可能是买了假的理财产品,如何判断这种情况呢?在利润表的投资收益里,会有理财收益情况,如果理财收益远远小于理财产品金额应该带来的收益,就可以基本判定,这些理财产品是为了报表好看临时借钱买的。强行打肿脸充胖子的,往往更可疑,这种公司可以一票排除。

3、应收票据

银行票据是可以无条件兑付的,通常期限在3-6个月,变现能力非常强。因此应收票据足够多的话,如果基本是银行票据,可以等效认为这是货币资金。货币资金虽小,应收票据(银行票据)足够多的话,也可以认为是比较有钱。

4、短期借款

企业最重要的负债就是短期借款,一般为银行贷款,不能按期归还银行贷款是企业最大的危机之一,所以当短期借款过高的时候,一定要谨慎了。

5、其他流动负债

有些企业会发行短期债券,通常放在其他流动负债。如果金额过大,说明公司的资金状况不佳。

6、长期借款           

长期借款一般来自银行贷款,可以用来评估企业的负债情况。

7、应付债券

一般而言,债券的利率要高于银行贷款,所以上市公司发行债券的时候,说明已经无法获得足够支持运营的银行贷款了。而银行对企业的偿债能力考察比较严谨,所以企业发债从侧面说明了存在一定的经营风险。

8、财务费用

所谓存贷双高,最重要的疑点就是企业的有息负债过高,承担着超额的融资成本,账面还有大量货币资金。认定贷款额度过高的核心指标,需要到利润表的财务费用来比对,利息支出占净利润比例较高(如超过10%)的时候,就可以认为贷款过高了,如果此时账面还有较大额度的货币资金,则就是典型的“存贷双高”,这种企业需要格外关注。

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